노무라, 삼성전자·SK하이닉스 저평가 진단…“메모리 공급 부족에 재평가 기대”

글로벌 증시 변동성으로 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 조정을 받은 가운데 노무라증권이 두 회사의 펀더멘털은 여전히 견고하다는 평가를 내놨다. 원화 강세가 단기 실적에 부담을 줄 수 있지만 인공지능(AI) 투자 확대에 따른 메모리 수요 증가와 공급 부족이 이를 상쇄하며 향후 주가 재평가로 이어질 수 있다는 분석이다.

노무라는 4일 보고서에서 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 투자의견을 각각 '매수'로 유지했다. 목표주가 역시 삼성전자 67만원, SK하이닉스 470만원을 유지했다.

고점 대비 약 37% 하락…노무라 “심각한 저평가”

노무라는 최근 주가 조정으로 국내 대표 메모리 반도체 기업들의 밸류에이션이 크게 낮아졌다고 평가했다. 보고서에 따르면 이들 기업의 주가는 고점 대비 약 37% 하락했으며, 2027년 예상 주가수익비율(P/E)을 기준으로 평균 3배 수준에 거래되고 있다.

반면 메모리 산업의 수급 환경은 주가 흐름과 다른 방향으로 움직이고 있다는 게 노무라의 판단이다. AI 투자 사이클이 이어지면서 메모리 수요가 전례 없는 수준으로 증가하고 있지만 이를 충족할 공급 능력은 충분하지 않다고 분석했다.

노무라는 증가하는 수요를 감당하려면 글로벌 메모리 생산 능력이 향후 4년 안에 현재의 두 배 수준인 월 720만장, 6년 안에는 세 배 수준인 월 1천100만장까지 확대돼야 한다고 추산했다.

중국 메모리 업체들이 공격적으로 생산능력을 늘리고 있지만 전체 시장의 공급 부족을 해소하기에는 영향이 제한적이라고 봤다. 이에 따라 메모리 공급 부족 현상이 2028년까지 이어질 가능성이 있다고 전망했다.

5년 장기계약 확산…선급금·위약금으로 실적 안정성 강화

공급 부족이 장기화되면서 메모리 거래 방식에도 변화가 나타나고 있다. 주요 빅테크 고객사들이 필요한 물량을 안정적으로 확보하기 위해 5년 단위 장기계약(LTA)을 체결하고 있다는 것이다.

노무라에 따르면 고객사들은 물량 확보를 위해 현재 가격보다 최대 20% 높은 가격 상한선까지 감수하고 있다. 계약 과정에서는 20∼30% 수준의 선급금과 강력한 위약금 조항도 적용되고 있다.

노무라는 이러한 계약 구조가 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론 등 주요 메모리 공급업체의 향후 실적 예측 가능성을 높이는 요인이라고 평가했다. 과거 메모리 산업이 가격과 수요 변화에 따라 실적 변동성이 컸던 것과 비교하면 장기계약이 실적 안정성을 강화하는 역할을 할 수 있다는 분석이다.

원화 강세는 단기 부담…메모리 가격 상승으로 상쇄 전망

노무라가 제시한 단기 위험 요인은 원화 강세다. 국내 메모리 업체들은 제품 판매대금의 상당 부분을 달러로 받는 반면 비용 가운데 매출의 약 20%에 해당하는 부분은 원화로 지출하는 구조를 갖고 있다.

노무라는 원화 가치가 10% 상승할 경우 영업이익이 약 12% 감소할 수 있다고 분석했다. 환율 영향을 반영해 SK하이닉스의 3분기 영업이익 전망치를 기존 86조원에서 77조원으로 낮췄으며, 삼성전자의 3분기 영업이익은 107조원으로 예상했다.

다만 환율에 따른 실적 부담이 장기적인 투자 판단을 바꿀 정도는 아니라고 평가했다. 메모리 평균판매단가(ASP)가 빠르게 상승하고 있어 원화 강세에 따른 부정적인 영향을 충분히 상쇄할 수 있다는 판단이다.

노무라는 반도체 슈퍼사이클로 대규모 무역 흑자가 발생하면서 원화 가치가 상승하는 현상 자체도 자연스러운 흐름으로 해석했다.

AI 투자 여력과 주주환원…주가 재평가 가능성 주목

향후 주가 흐름에서는 글로벌 빅테크 기업들의 자본지출이 중요한 변수로 제시됐다. 노무라는 주요 빅테크 기업의 실제 투자 여력이 시장에서 우려하는 수준보다 강하다고 판단했다.

AI 관련 투자가 이어지고 메모리 공급 부족이 지속된다면 삼성전자와 SK하이닉스가 견조한 업황의 수혜를 받을 수 있다는 전망이다. 여기에 기업들의 적극적인 주주환원 정책까지 더해질 경우 현재 낮아진 밸류에이션이 다시 높아지는 주가 재평가가 본격화될 수 있다고 노무라는 내다봤다.